南都周刊编辑/宋爽 文 穆思
 2005年8月14日，上海一家证券公司前的权证字样宣传广告。 沈井韦 摄 有人的地方就有投机
严格地说，我国股市第一个正式意义的权证是1992年6月大飞乐(即飞乐股份)发行的配股权证。同年10月30日，深宝安在深市向股东发行了我国第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权证，发行总量为2640万张。宝安权证一发行就在市场上掀起了炒作狂潮，价格从4元一直飙到20元。但其价值始终是负值，随着权证存续期最后期限的临近，归零也就不可避免。 九十年代中期，为了在配股过程中保护老股东的权益，便于无力认购配股的老股东有偿转让其配股权，深沪两交易所又推出配股权证，即A2权证。A2权证所代表的是在确定的日期，按事先规定的配股价格缴款认购这种股票的一种权证凭证。 在1995、1996两年间，沪市推出江苏悦达、福州东百等股票的权证，深市则推出武凤凰、湘中意、厦海发、桂柳工、闽闽东等股票的权证。这些权证到期后，因为市场低迷，转配股无法实施，管理层突发奇想，特批权证延期交易半年。这一延期给庄家提供了题材，导致市场再次对权证疯狂炒作。例如，1995年桂柳工股价仅2.50元，转配股价格为2.60元，但A2权证价格却是2元多。也就是说，买入权证的投资者宁愿花费每股4元多的价格买桂柳工“期货”股票，也不愿意以2元多买现货正股。桂柳工A2权证的价格从1元多起步，最高炒到4元。而正股价为7元左右的悦达股份，权证价格竟高达15元，并出现过一天涨637%的奇观。 这次博傻也未能维持太久。半年过后，因市场低迷，发行权证的个股有的已经跌破配股价，权证于是一文不值。但是，炒家在废纸上投入的无限热情让管理层终于忍无可忍，于1996年6月底终止了权证交易，之后9年再也没有发行新权证。 股改权证重出江湖 稀缺性、T+0和中国股市天生缺乏的做空机制让权证炒作没有尽头。 9年后，自从2005年股改序幕拉开，新博傻工具重现江湖。据统计，沪市有宝钢、武钢、招行、南航等17家上市公司，先后在股改中利用权证作为股改对价，相关大股东发行了21只权证产品，并在上交所挂牌交易。 当股改产物宝钢权证在2005年8月23日归来，迎接它的仍旧是恶炒。宝钢权证从上市那一刻起就没让管理层少操心，风险警示从上市那一刻起就没有停止过，这种警示在中国股市发展的10多年中其力度与幅度是前所未有的，管理层差不多已经到了月月讲、天天讲、时时讲的地步，好话丑话已经说尽，但炒作者还是置若罔闻，最后弄到“两败俱伤”。 根据上交所的统计，自权证产品上市以来，上交所共实施权证临时停牌16次；异常交易调查217起，涉及近48家营业部；发出警示函、监管问询函、监管关注函90份；先后有223个异常交易账户被限制交易。 一年后，宝钢权证退市，但认沽权证又成为了新烫手山芋。深市的新钢钒(大股东攀钢)率先向中小股东派出了我国第一只认沽权证。其实，认沽权证未必是洪水猛兽，若行权价合理，可以起到保护投资者的利益。但认沽权证上市后没成为散户的保护伞，但是迅速满足了做空的需要，并成为了管理层眼中的另类妖孽。 认沽权证的偷天陷阱 步入牛市后，2007年“5·30”印花税事件却刺激认沽权证全面爆发，从此一发不可收拾。仅仅一只认沽权证一天的成交量就可达到数百亿元，其价格可以翻上几番。钾肥权证更是创造了一个不知真假的“义庄”形象和价外权证(价值为0)到期不归零的神话。 钾肥认沽权证的嚣张让管理层震怒。随后，招行认沽权证上，游资和炒家开始体会到什么叫“魔高一尺道高一丈”。虽然创设备兑权证在国际上普遍存在，但上交所竟然破天荒地允许券商无限量创设同一个代码的权证，也就是无限量地增加了招行权证的供应量，以此来打击认沽权证的炒作。同时，深交所采用了组合拳，规定了各种临时停牌、限制炒作的条款。顿时，权证人气涣散。 而最后一只认沽权证——南航权证又点燃了新战火，后者也成为了史上争议最大的权证，26家券商无限创设了123亿份南航JTP1，为他们赢得了超过200亿元的账面利润，直接的亏损人就是参与者，包括游资和散户。但也正是价值为零的废纸，迫使管理层为了平息广大散户的怨气而授意券商在其到期前全部注销创设筹码，回吐了约66亿元(该过程即拉高解套)。 南航权证在2008年6月20日的退市宣告认沽权证暂别。迄今市场上只剩17个权证在交易，即使偶有波澜，也会在交易所临时停牌的措施下风光不再。现存的都是认购权证。除了钢钒权证，与他们的前辈一样的是，个个都是价外权证，也就是依旧保持了中国权证市场最醒目的——废纸本色。 宝钢权证从上市那一刻起就没让管理层少操心，风险警示从上市那一刻起就没有停止过，这种警示在中国股市发展的10多年中其力度与幅度是前所未有的，管理层差不多已经到了月月讲、天天讲、时时讲的地步，好话丑话说尽，但炒作者还是置若罔闻，最后弄到“两败俱伤”。
权证大事记
1992年6月 我国股市的第一个权证——大飞乐的配股权证推出。
1992年10月30日 深宝安向老股东发行了我国第一张中长期(一年)认股权证：宝安93认股权证，发行总量为2640万张。 1995、1996年 深沪两市推出A2配股权证。 1996年6月底 证监会终止了权证交易。 2005年8月22日 第一只股改权证——宝钢权证于上海证券交易所挂牌上市。 2005年11月 交易所允许券商无限创设，11月28日，11.27亿份创设权证上市，其中遭遇创设的武钢认沽权证更全天跌停。 2006年8月 新钢钒(大股东攀钢)发行了我国第一只认沽权证。 2007年6月22日 钾肥认沽权证到期不归零，成为轰动一时的“肥姑奇案”。 2007年6月 第一只以现金行权的股改权证南航JTP1上市。 2008年6月 累积创设123亿份的南航权证被券商全部注销。 2008年6月13日 南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从股市消失。 截至2008年7月20日 今年沪深权证市场已经成交2.73万亿元，在世界权证市场上排名进三甲。 欢迎订阅南都周刊，邮发代号45-139。网络转载请注明，违者追究法律责任。
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